Análisis Macroeconómico Marzo 2013

Copio en el blog un mensaje de análisis recibido recientemente ( con el permiso del autor ):

 

Me han parecido muy interesantes dos de los últimos comentarios de David Zervos (analista de Jefferies) y he pensado que seria útil hacer un breve resumen para que sea digerible, aunque las reducciones nunca son buenas.

En los dos últimos meses el dólar ha realizado un rally que no se veía desde hace más de un año, pero en ese caso fue debido a la crisis europea y huida hacia valor refugio. Ahora se ha revalorizado frente a la mayoría de las monedas y no sólo el Euro. A la vez, en esta ocasión la bolsa americana ha roto máximos, el oro se ha debilitado y muchos mercados emergentes se han ralentizado. 

Esta correlación es nueva y puede que no sea temporal sino aviso de una nueva tendencia que deberíamos tener en consideración.

Desde hace cuatro años, el banco central americano lleva expansionando su balance. Más recientemente el resto de bancos centrales importantes han seguido la misma tónica. Parecen decididos a expansionar su balance hasta que no haya una sólida y global recuperación (re-flacionaria). La Fed está convencida de que la recompensa a una reflación es mucho mayor que el daño que ésta pueda causar. Por supuesto que están alimentando riesgos de inflación pero ese será un problema a resolver más adelante.

Los bancos centrales están diluyendo el valor de la "fiat currency" y cada vez más dinero cash está persiguiendo los mismos activos reales. Además la política monetaria está, en esencia, forzando a los ahorradores/inversores a salir de inversiones sin riesgo lo que ha generado un apetito hacia el riesgo que no es típico de una época post-crisis. (este punto está muy desarrollado en sus comentarios: cómo la política monetaria influye en la economía real)

Zervos propone que esta nueva correlación: dólar fuerte, oro débil, bolsa americana fuerte y EM débiles, es debida al incremento de la RENTABILIDAD ESPERADA DE ACTIVOS CON RIESGO en USA. Es un cambio de percepción, un salto positivo del optimismo de los inversores y no es temporal.

Bottom line: "bajando la estructura temporal de los tipos reales SIN RIESGO en US, Bernanke está aumentando la curva de los tipos reales CON RIESGO. Y estos últimos, que son los que valen de verdad, nos están introduciendo en un mundo con valoraciones de las acciones altas, dólar fuerte, oro débil y EM débiles".

Javier Gazulla, CFA

 

¿Qué es una SICAV?

     Una SICAV es un vehículo de inversión. Las siglas significan Sociedad de Inversión de Capital Variable.

     En este tipo de sociedades, el inversor, tiene derecho en todo momento a solicitar la redención de sus acciones y a recibir en efectivo el importe de las mismas.

 

     Es una Sociedad que debe cumplir unos requisitos mínimos para no dejar de serlo:

            * Tener un patrimonio mínimo de 2.404.048,42 €.

            * Tener como mínimo 100 accionistas.

     También hay unos requisitos respecto a diversificación y liquidez que marca la CNMV.

 

     Dentro de éste vehículo hay inversiones financieras: Depósitos, Fondos de Inversión, Acciones...; cada día el depositario publica el valor liquidativo de la SICAV ( El resultado de dividir el valor de todas las inversiones dentro de la Sociedad por el número de acciones del vehículo ).

 

     En lo referente a la fiscalidad la SICAV tributará un 1% por los beneficios realizados en su interior, exactamente igual como lo hacen los fondos de inversión.

     Los accionistas propietarios tributarán igual que si tuvieran acciones de cualquier compañía cotizada ( A partir de 2013 tienen distinto tratamiento las operaciones realizadas en menos de un año que las realizadas a más de un año ).

 

 

     La SICAV goza de muy mala prensa, pues es asociada a las grandes fortunas que aprovechan el vehículo por su buen trato fiscal. En realidad el trato fiscal es exactamente igual al que tiene un fondo de inversión; el que posee acciones de una SICAV tributará exactamente igual que quien tiene participaciones de un fondo de inversión.

 

     Estos vehículos permiten ser muy ágiles a la hora de gestionar los activos. A un gestor le es mucho más fácil gestionar la SICAV, que actúa como una sola unidad, que no gestionar 50 carteras de inversión independientes.

 

     Las SICAVs son un instrumento de inversión perfectamente inspeccionado y regulado.

     Este vehículo de inversión está regulado por la Ley de Instituciones de Inversión Colectiva / 2003, y por lo tanto está diseñado como un instrumento de inversión colectiva, los requisitos para ser SICAV son claros, y si no se cumplen en un determinado momento, la Sociedad dejaría de tributar al 1% y lo haría al impuesto normal de Sociedades.

 

     La SICAV no perjudica a Hacienda puesto que es un nuevo sujeto a tributar. Además el titular de las acciones de la SICAV sigue tributando igualmente cuando las vende.

 

     Existen unos requisitos a cumplir en la gestión:

*        El 90% tiene que estar invertido en valores mobiliarios admitidos a cotización en mercados organizados y reconocidos oficialmente.

*        No se puede tener más de un 10% en valores de una misma sociedad.

*        La suma de inversiones de la SICAV que superen el 5% no podrán superar el 40% del total de la sociedad.

*        La Sociedad deberá tener en liquidez el 3% como mínimo ( para atender a posibles vendedores de acciones de la Sociedad ).